Londres, le 10 octobre 2025 – Moody’s Ratings (Moody’s) a abaissé aujourd’hui les notes d’émetteur à long terme en devises et en monnaie locale et les notes d’emprunt senior non garanti en devises du gouvernement du Sénégal de B3 à Caa1, tout en maintenant la perspective négative. Les notes d’émetteur à court terme ont été confirmées à Not Prime (NP).
Cette dégradation reflète les risques accrus pesant sur la trajectoire de la dette et la liquidité du Sénégal depuis notre décision de notation de février 2025. Un exercice de rapprochement ultérieur a conduit à une dette estimée à 119 % du PIB pour 2024, ce qui complique l’ajustement budgétaire pour une réduction durable de la dette, malgré les avantages de crédit liés à l’adhésion à l’Union économique et monétaire ouest-africaine (UEMOA). Parallèlement, les progrès plus lents que prévu d’un nouveau programme du FMI rendent le gouvernement dépendant du marché régional, relativement coûteux, pour répondre à des besoins de financement élevés, ce qui accroît les risques de liquidité et contribue à la détérioration de la capacité d’endettement.
Bien que notre scénario de référence suppose un soutien éventuel du FMI à des conditions ne nécessitant pas de restructuration de la dette, notre confiance dans ce résultat s’est affaiblie. Un programme du FMI est crucial pour débloquer des financements concessionnels, restaurer la confiance des investisseurs dans l’accès aux marchés internationaux et atténuer les risques de liquidité. Plus ce soutien tarde, plus le risque d’une restructuration de la dette impliquant les créanciers du secteur privé est élevé.
Les perspectives négatives reflètent les risques pesant sur la liquidité publique. De nouveaux retards dans la conclusion d’un accord sur un programme du FMI pourraient affaiblir le soutien financier extérieur et accroître la dépendance au marché régional, avec les risques de contraintes d’absorption qui en découlent. Un accord sur un programme pourrait être rendu plus difficile par des niveaux d’endettement élevés et des risques sociaux. De plus, la matérialisation de besoins de financement plus importants que prévu actuellement pèserait davantage sur la liquidité.
Les plafonds de la monnaie nationale et de la monnaie étrangère du Sénégal ont été abaissés de Ba2 et Ba3 à Ba3 et B1 respectivement. Le plafond de la monnaie nationale est supérieur de quatre crans à la notation souveraine afin de tenir compte de l’influence modérée de l’État dans l’économie, ainsi que de l’impact atténuant de l’adhésion du Sénégal à l’UEMOA sur les déséquilibres extérieurs. Le plafond de la monnaie étrangère maintient un écart d’un cran avec le plafond de la monnaie nationale afin de refléter notre évaluation des risques limités de transfert et de convertibilité liés à la garantie du Trésor français sur l’ancrage du franc CFA à l’euro.
JUSTIFICATION DES NOTATIONS
JUSTIFICATION DE LA DÉCLASSIFICATION À CAA1
LES RÉVISIONS SUCCESSIVES À LA HAUSSE DE LA DETTE IMPLIQUENT UN AJUSTEMENT BUDGÉTAIRE PLUS DIFFICILE
Français Des audits successifs des données sur la dette et un exercice de réconciliation ont révisé à la hausse le stock de la dette du Sénégal, le plus récemment à 119 % du PIB au niveau du gouvernement central à la fin de 2024. Il s’agit de l’un des ratios les plus élevés parmi les souverains des marchés émergents et frontaliers à l’échelle mondiale et se situe environ 12 points de pourcentage du PIB au-dessus de notre estimation de février 2025, qui s’appuyait sur les conclusions de la Cour des comptes sénégalaise publiées le même mois. Mesuré en pourcentage des recettes publiques, le ratio d’endettement du Sénégal en 2024 de 581 % se compare aux médianes de 283 % pour les souverains notés B et de 355 % pour les souverains notés Caa.
Un niveau d’endettement initial plus élevé implique un ajustement budgétaire plus long. Un ajustement budgétaire ambitieux est visé par le cadre budgétaire à moyen terme du gouvernement et sera soutenu par des efforts visant à accroître la mobilisation des recettes, notamment par la révision adoptée du Code des impôts et un Plan de relance économique et social présenté en août. Cependant, un tel assainissement sera inévitablement soumis à des risques sociaux et de mise en œuvre et pèsera sur la croissance. Les tendances d’exécution budgétaire au premier semestre indiquent que l’assainissement reste sur la bonne voie, bien que largement tirée par la compression des dépenses d’investissement et montrant des signes de performance mitigée selon les sources de recettes. Nous prévoyons un déficit de 7,8 % du PIB cette année – conformément au budget révisé du gouvernement – et de 5,7 % du PIB en 2026, contre environ 13 % du PIB en 2024.
Nous prévoyons que le fardeau de la dette publique centrale commencera à diminuer cette année, mais restera supérieur à 100 % du PIB d’ici la fin de la décennie, même si le réajustement de la base du PIB en cours pourrait affecter les indicateurs futurs. Les chocs liés à une croissance plus faible, à un ralentissement de l’assainissement budgétaire ou à une augmentation des emprunts parapublics pourraient entraver considérablement la réduction de la dette. Cependant, l’adhésion du Sénégal à l’UEMOA demeure un soutien essentiel au crédit, contribuant à contenir les risques liés au niveau élevé de la dette en devises du pays et, plus généralement, aux vulnérabilités extérieures.
LA LENTEUR DES PROGRÈS VERS LE PROGRAMME DU FMI AUGMENTE LES RISQUES DE LIQUIDITÉ
Bien que notre scénario de référence continue d’anticiper un éventuel soutien du FMI à des conditions ne nécessitant pas de restructuration de la dette, notre confiance dans ce scénario de référence a diminué. Les progrès sur un nouveau programme, initialement attendus pour juin par les autorités, ont été plus lents, les négociations formelles devant débuter mi-octobre. Nous prévoyons que le Conseil d’administration du FMI accordera une dérogation pour les lacunes passées en matière de reporting, sous réserve de mesures correctives, permettant ainsi un accord sur le programme d’ici mi-2026.
Dans l’intervalle, la capacité d’endettement du Sénégal se détériore en raison de l’augmentation des coûts d’intérêt, tandis que les besoins de financement bruts sont élevés, autour de 26 % du PIB cette année et selon nos prévisions pour 2026. Nous prévoyons que les paiements d’intérêts atteindront environ 27 % des recettes publiques en 2026.
Face à un accès limité aux marchés internationaux de capitaux, le gouvernement s’est fortement appuyé sur le marché régional de l’UEMOA, avec des émissions de bons du Trésor et d’obligations d’État représentant 8 % du PIB jusqu’à fin septembre, à des taux d’environ 6,75 % à 7,75 %, et en ayant recours aux émissions obligataires publiques régionales. Bien que nous nous attendions à ce que les besoins de financement de cette année soient satisfaits, compte tenu de la demande régionale stable à ce jour et de l’accès à d’autres sources de financement, le Sénégal est de plus en plus exposé à tout retournement de la confiance des investisseurs régionaux ou à des difficultés d’absorption.
Le lien entre les banques – qui représentent la grande majorité des achats d’actifs publics – et les États souverains est déjà élevé au niveau de l’UEMOA, le crédit souverain, y compris celui des entreprises publiques, représentant 37 % des actifs fin 2024 selon les chiffres de la BCEAO (banque centrale de l’UEMOA). Bien que ce ne soit pas notre scénario de référence, le Sénégal serait également exposé à tout relâchement régional de la discipline budgétaire ou à un accès réduit au financement extérieur dans le reste de la zone, ce qui accroîtrait la demande sur le marché régional.
JUSTIFICATION DES PERSPECTIVES NÉGATIVES
Les perspectives négatives reflètent les risques pesant sur la liquidité publique. De nouveaux retards dans la conclusion d’un accord sur un programme du FMI pourraient affaiblir le soutien financier extérieur et accroître la dépendance au marché régional, avec les risques associés de contraintes d’absorption. Parvenir à un accord sur un programme et à un consensus sur les politiques visant à restaurer la viabilité de la dette pourrait être compliqué par l’important assainissement budgétaire nécessaire pour faire face à des niveaux d’endettement élevés dans un contexte de risques sociaux élevés. De plus, la matérialisation de besoins de financement plus importants que prévu actuellement pèserait davantage sur la liquidité. Un profil d’amortissement plus détaillé et actualisé que celui inclus dans le cadre budgétaire à moyen terme de juin 2025 n’a pas été rendu public à ce jour ni ne nous a été communiqué.
CONSIDÉRATIONS ENVIRONNEMENTALES, SOCIALES ET DE GOUVERNANCE
La note CIS-4 du Sénégal indique que les attributs ESG ont un impact négatif perceptible sur la notation. Cela reflète la forte exposition du pays aux risques environnementaux et sociaux, ainsi que d’importantes lacunes passées en matière de gouvernance en matière de gestion budgétaire et de transparence des comptes publics. La résilience aux risques environnementaux et sociaux est limitée par la faiblesse de la richesse et l’endettement élevé du pays.
L’exposition du Sénégal aux risques environnementaux comporte des risques de crédit élevés, comme en témoigne son score E-4. L’exposition au risque climatique physique est élevée et reflète principalement le stress thermique et une certaine exposition à l’élévation du niveau de la mer, les zones côtières abritant environ la moitié de la population sénégalaise. Le Sénégal est également exposé aux risques liés à l’eau, compte tenu de l’urbanisation rapide de sa population et des besoins du secteur agricole. L’importance de l’agriculture et la prévalence de l’agriculture pluviale exposent le Sénégal aux risques environnementaux et aux chocs climatiques.
L’exposition du Sénégal aux risques sociaux (score S-4 du profil d’émetteur) intègre des défis en matière d’éducation et d’accès aux services de base. Les tendances démographiques favorables sont contrebalancées par un taux de dépendance total élevé et des indicateurs éducatifs faibles, notamment de faibles taux de scolarisation dans le secondaire. L’accès aux services de base est également limité, seulement 74 % de la population ayant accès à l’électricité. Le marché du travail se caractérise par une forte proportion d’emplois vulnérables sans contrat de travail formel, soit 70 % du total. Ces conditions de travail précaires sont partiellement atténuées par le soutien au revenu des ménages via les transferts de fonds, qui représentent environ 10 % du PIB.
Le Sénégal affiche un score de gouvernance faible (score de profil d’émetteur G-4). De récents résultats d’audit suggèrent des lacunes importantes dans la transparence des comptes publics et d’importantes dépenses passées en dehors du contrôle parlementaire et budgétaire, ce qui témoigne d’une gestion budgétaire très faible. Ces éléments éclipsent les progrès réalisés en matière de réformes de gouvernance avec le soutien du FMI dans le cadre de programmes consécutifs de coordination des politiques, l’accent étant mis sur la gouvernance publique, même si l’amélioration des résultats budgétaires a tardé. La société civile bénéficie d’un état de droit solide et d’un classement en matière de contrôle de la corruption par rapport au reste de la région. Un historique d’adhésion à un gouvernement démocratique, des associations de la société civile établies et actives, et une relative liberté de la presse sont des atouts clés à cet égard.
PIB par habitant (sur la base de la PPA, en dollars américains) : 5 075 (2024) (également appelé revenu par habitant)
Croissance réelle du PIB (% de variation) : 6,9 % (2024) (également appelée croissance du PIB)
Taux d’inflation (IPC, % de variation déc./déc.) : 0,2 % (2024)
Solde financier général/PIB : -12,8 % (2024) (également appelé solde budgétaire)
Solde du compte courant/PIB : -12,4 % (2024) (également appelé solde extérieur)
Dette extérieure/PIB : 130,1 % (2023)
Résilience économique : ba3
Historique des défauts : Au moins un événement de défaut (sur obligations et/ou prêts) a été enregistré depuis 1983.
Le 7 octobre 2025, un comité de notation a été convoqué pour discuter de la notation du gouvernement du Sénégal. Les principaux points soulevés lors de la discussion étaient les suivants : les fondamentaux économiques de l’émetteur, y compris sa solidité économique, n’ont pas sensiblement changé ; les institutions et la solidité de sa gouvernance n’ont pas sensiblement changé ; la solidité budgétaire ou financière de l’émetteur, y compris son profil d’endettement, a sensiblement diminué ; l’émetteur est devenu de plus en plus vulnérable aux risques événementiels.
FACTEURS QUI POURRAIENT CONDUIRE À UNE AMÉLIORATION OU À UNE DÉGRADATION DES NOTATIONS
Compte tenu des perspectives négatives, une revalorisation de la note est peu probable dans un avenir proche. La perspective deviendrait probablement stable si la mise en œuvre d’un nouveau programme du FMI, dont les conditions ne nécessitent pas de restructuration de la dette, offrait une certaine assurance d’un soutien financier durable. À long terme, des progrès soutenus en matière d’assainissement budgétaire, renforçant la probabilité d’une réduction durable de la dette, seraient également positifs pour le crédit et exerceraient une pression à la hausse sur la note.
Une dégradation de la note serait déclenchée si la probabilité que le Sénégal ne puisse honorer ses obligations en matière de dette devenait de plus en plus élevée. Plus précisément, la probabilité accrue d’une restructuration de la dette impliquant des créanciers du secteur privé – due à des facteurs tels qu’un changement de politique gouvernementale ou un accès au financement réduit par rapport à nos prévisions de base, causé par de nouveaux retards dans les programmes du FMI ou des contraintes d’absorption accrues sur le marché régional – indiquerait un risque de défaut plus élevé que celui qui serait compatible avec une note Caa1.
La pondération de tous les facteurs de notation est décrite dans la méthodologie utilisée dans cette action de notation de crédit, le cas échéant.
La note « b » de sensibilité au risque événementiel du Sénégal est inférieure à la note initiale « ba » afin de refléter un risque de refinancement élevé lié à des besoins élevés de service de la dette. Cela conduit à un résultat final de B3-Caa2, contre un résultat initial de B2-Caa1. La note attribuée se situe dans la fourchette du résultat final.
Veuillez consulter https://ratings.moodys.com pour toute mise à jour sur les changements apportés à l’analyste principal de notation et à l’entité juridique de Moody’s qui a émis la notation.
Veuillez consulter la page de l’émetteur/de l’opération sur https://ratings.moodys.com pour obtenir des informations réglementaires supplémentaires pour chaque notation de crédit.
Bureau de publication :
Moody’s Investors Service
