La notation des obligations émises par le FCTC SENELEC 2025-2030 s’est détériorée. Cette détérioration serait la conséquence d’une crise économique, politique ou sanitaire soudaine et de grande ampleur au Sénégal. Cette détérioration sévère, au-delà de nos tests de stress et de sur-stress, est aussi liée au portefeuille de créances sous-jacentes, au rallongement des délais de recouvrement des créances déjà en retard de paiement et une dégradation importante de la qualité de Crédit de SENELEC en tant que Cédant.
Au total, GCR estime que la probabilité d’occurrence des scénarios défavorables est équivalente à celle des scénarios favorables à moyen terme, justifiant notre perspective stable. Enfin, la notation des obligations du FCTC SENELEC 2025-2030 sera soumise à une revue annuelle par GCR. GCR assigne uniquement une notation de long terme aux obligations seniors et mezzanines du FCTC SENELEC 2025-2030, puisque ces obligations portent toutes deux une maturité de 60 mois à la date d’émission.
GCR ne note aucune des deux tranches juniors portant des montants nominaux de 6 milliards de FCFA chacune, ni les parts résiduelles (c’est-à-dire la tranche dite equitypour un montant de 2 millions de FCFA). De surcroît, selon la méthodologie de GCR et par construction, les notations des obligations susceptibles d’être émises dans le cadre d’opérations de titrisation ne sont pas soumises aux plafonds nationaux, mais uniquement au plafond régional, lequel se situe selon GCR à AAA(WU)(SF)sur l’échelle régionale de GCR.
Enfin, ces notations portent toutes une perspective stable. GCR estime en effet qu’à la date de revue, la Perte Attendue attachée au portefeuille ne devrait pas aller au-delà du quantum suggéré par nos modèles de stress sur le portefeuille, lesquels sont très conservateurs.
Approche analytique : principaux facteurs de notation
La diversification sectorielle adéquate du portefeuille titrisé est un facteur neutre de notation. En revanche, sa concentration géographique reste élevée ce qui est un facteur négatif de notation. La qualité de crédit du portefeuille sous-jacent est médiocre, eu égard au fait que ces dernières sont constituées de créances en retard de paiement, ce qui constitue un facteur négatif de notation.
L’existence d’un surdimensionnement de 18,7% à la date d’émission, correspondant à la décote sur la valeur des créances acquises par le FCTC, est un facteur positif et essentiel de notation. L’existence de deux tranches juniors de taille significative, susceptibles d’absorber les pertes, est un facteur positif et essentiel de notation permettant le rehaussement important des tranches senior et mezzanine. L’existence d’un fonds de réserve minimal de 5% de la valeur du passif, soit 6 milliards, capitalisé entièrement dès la date d’émission est un facteur positif de notation.
L’existence d’une ligne de liquidité calibrée à 1 milliard de FCFA est un facteur neutre de notation. La saine gestion opérationnelle de la structure de titrisation et la bonne qualité de la documentation juridique sont des facteurs neutres de notation.
La qualité de crédit du Cédant, à savoir SENELEC, que nous notons à BBB-(WU)/Stable/A3(WU), et la probabilité de survie à moyen terme qui en dérive sont tous deux des facteurs neutres de notation.
